Anleihen-ETFs als Allheilmittel?

Anleihen-ETFs sind kein Allheilmittel
Teil 1: Zinsbedingte Kursverluste bei Anleihen verstehen

Gemäß eines Artikels in einem Finanzmagazin waren unter den zehn ETFs mit den schlimmsten Verlusten des Jahres 2022 gleich sieben Anleihen-ETFs.

Demnach wurden 2022 die Aktienkursverluste durch Kursverluste bei Anleihen oftmals noch übertroffen. Von wegen Anleihen als „Sicherheitsanker“, oder „ruhender Pool“ des Portfolios!

Wer den – von mir schon seit jeher abgelehnten[1] – einfachen Lösungen einer klassischen Kombination von Aktien und Anleihen folgte, wurde im Jahr 2022 also auf beiden Beinen gleichermaßen kalt erwischt. 

Aufgrund des großen Interesses an Anleihen-ETFs gehe ich in den folgenden beiden Blogartikeln darauf ein:

• Teil 1: Zinsbedingte Kursverluste bei Anleihen verstehen
• Teil 2: Für wen und in welchen Fällen sind Anleihen-ETFs die richtige Wahl? 

 

ETFs sind lediglich Umverpackungen um Anlageklassen

ETFs sind ja lediglich Anlagevehikel, also Umverpackungen um Anlageklassen wie z.B. Aktien, Anleihen, Geldmarktpapiere und einige weitere[2].

Und Anleihen-ETFs werden nach Aktien-ETFs von Privaten am zweithäufigsten genutzt. Sie erfreuen sich großer Beliebtheit. Jedoch sollten sie nicht – wie häufig werblich behauptet – als unkomplizierte Alleskönner oder „Rundum-Sorglos-Pakete“ verstanden werden.

Denn als „Umverpackung“ von Anleihen können Anleihen-ETFs durch Streuung (Diversifikation) lediglich unsystematische (ein anderes Wort wäre: unkorrelierte) Risiken einzelner Anleihen verringern.

Jedoch übertragen sich systematische (also stark oder vollkommen korrelierte) Anleihenrisiken zwangsläufig auch auf die Verpackungen – also die Anleihen-ETFs.

Schon allein deshalb sollten Sie als ETF-Nutzer auch die Risiken von Anleihen und hier insbesondere zinsbedingten Kursrisiken verstehen. Das gelingt Ihnen mit diesem 1. Teil.

 

Anleihen-ETFs
1. Teil des 2-teiligen Beitrags

Im 1. Teil werden Sie daher

• nach einem kurzen Überblick der verschiedenen Risiken von Anleihen
• vertieft über deren Zinsänderungsrisiken und
• ihre konkreten Erscheinungsformen / Varianten informiert.
• Das durch Zinssteigerungen bedingte Kursrisiko (in der Fachsprache als zinsinduziertes Kursrisiko oder relatives Zinsänderungsrisiko bezeichnet) steht dann im Mittelpunkt dieses 1. Teils.

Ein schaurig-schönes Thema, denn gerade im Jahr 2023 sind gleich mehrere Banken mit hohen Beständen an angeblich so sicheren Staatsanleihen exakt dem relativen Zinsänderungsrisiko zum Opfer gefallen.

Auch lesen Sie wie einfach man zinsbedingte Kursrisiken von Anleihen eigentlich messen und steuern könnte (wenn man nur nicht so gierig wäre…).

 

Anleihen-ETFs
2. Teil des 2-teiligen Beitrags

Der 2. Teil konzentriert sich dann

• auf die „Umverpackungen“ – also die Anleihen-ETFs.
• Hier erfahren Sie, was diese für Sie leisten können – und was nicht.
• Und ob Sie – je nach Höhe Ihres Finanzvermögens und Ihren konkreten Zielen – überhaupt Anleihen-ETFs verwenden sollten.

 

Ursachen von Anleihenrisiken verstehen und unterscheiden

Anleihen können aus verschiedenen Gründen Verluste verursachen, von denen wir uns in diesem Beitrag jedoch ausschließlich auf Zinsänderungsrisiken beschränken wollen.

Vorab jedoch kurz der Überblick über die Risiken:

 

Währungsrisiken

Sofern eine Anleihe auf eine Fremdwährung (aus Sicht der meisten Blogleser also nicht Euro) lautet, drohen Verluste durch Abwertung der Fremdwährung gegenüber dem Euro (also einem relativ stärker werdenden Euro).

Diesem Risiko entspricht aber eine spiegelbildliche Chance, da der Wert von Fremdwährungsanleihen bei einer Euro-Schwäche oder gar einem Euro-Crash entsprechend ansteigt.

Aus diesem Grund nehmen viele Menschen im Euro-Raum sogar ganz bewusst Fremdwährungsanleihen mit in ihr Portfolio auf. Und führen damit eine gewisse Währungsdiversifikation durch.[3]

Währungsrisiken sind jedoch in diesem 1. Teil nicht unser Thema!

 

Bonitätsrisiken

Unter Anleihebonität versteht man die Fähigkeit und auch Bereitschaft (Können und Wollen) der Emittentin, ihren Zins- und Tilgungsverpflichtungen vertragsgemäß nachzukommen.

In der Eurozone hat die deutsche Bundesanleihe die beste Bonität (=Benchmark). Der Anleihenmarkt unterstellt dem deutschen Staat also im Vergleich zu allen anderen Euro-Schuldnern noch das geringste Ausfallrisiko. Das bedeutet jedoch keineswegs, dass das Bonitätsrisiko von deutschen Bundesanleihen Null wäre.  

Schuldner schlechterer Bonität müssen auf den Benchmark-Zins einen Risikozuschlag bezahlen, der als Bonitätsprämie bezeichnet wird. Je schlechter die Bonitätseinschätzung, desto höher diese Risikoprämie.

Achtung – diese Risikoprämie bitte nicht mit dem eigentlichen Zins verwechseln![4]

In der Nullzinswelt bis 2021 haben viele Anleger – auf der z.T. geradezu verzweifelten Suche nach Anleihenrenditen – festverzinsliche Papiere schlechter Bonitäten erworben. Das ist nicht immer gut ausgegangen.

Indem Sie keine einzelnen Anleihen erwerben, sondern mittels Anleihen-ETFs auf die Zahlungsfähigkeit einer Vielzahl unterschiedlicher Schuldner setzen, können Sie das Bonitätsrisiko stark verringern.

Jedoch sind Bonitätsrisiken hier ebenfalls nicht unser Thema!

 

Zinsänderungsrisiken

Diese können – wie die nachstehende Abbildung zeigt – in zwei Varianten auftreten. Nämlich als absolute und als relative Zinsänderungsrisiken. Dabei ist zu unterscheiden,

• ob die Anleihe über die Laufzeit einen festen Zins verspricht, wie es bei der üblichen Kupon-Anleihe oder dem selteneren Zero-Bond (=Null-Kupon-Anleihe) der Fall ist.
• Oder ob die Verzinsung der Anleihe sich der Marktentwicklung anpasst – dieser Typ wird als variabel verzinsliche Anleihe oder „Floater“ (=Floating Rate Note) bezeichnet.

 

Relatives Zinsänderungsrisiko führt zum Kursrisiko

Sie wissen nun, dass das relative Zinsänderungsrisiko bei allen Festzinsvereinbarungen dadurch entsteht, dass Sie an einer vorteilhaften Marktzinsänderung nicht teilhaben können, da Sie für die Vertragslaufzeit fix an den vereinbarten Zinssatz gebunden sind.

Ihnen entgehen also bei der Anlage höhere Marktrenditen und bei allen Krediten und Darlehen die Kostenersparnis durch sinkende Marktzinsen.

In beiden Fällen erweist sich Ihr fixer Vertrag als unvorteilhaft. Diese Unvorteilhaftigkeit wird bei allen Verträgen, die börsennotiert sind, durch Kursverluste sichtbar.

Das für Sie als Privatanleger wichtigste Beispiel sind hier börsennotierte festverzinsliche Anleihen.

 

Treiber des relativen Zinsänderungsrisikos

Sie haben verstanden, dass das relative Zinsänderungsrisiko, also zinsbedingte Kursrisiken nur bei Festzinsanleihen also den verbreiteten Kuponanleihen und den selteneren Zero-Bonds eintreten können.

Bei variabel verzinslichen Anleihetypen, also Floatern (Floating Rate Notes) liegt dieses Risiko fast bei Null, da sehr kurzzyklisch (meist vierteljährlich) eine Zinsanpassung der Wertpapiere auf das Marktniveau erfolgt.

Zurück zur Festzinsanleihe: Wie stark Ihre konkrete festverzinsliche Anleihe betroffen ist, hängt

1. von der Stärke der Marktzinsveränderung ab und
2. von der Dauer, bis Sie Ihr Geld zurückerhalten und wieder marktgerecht anlegen können.

Die nachfolgende Abbildung zeigt dies am Beispiel von Bundesanleihen unterschiedlicher Laufzeit[5].

 

Während Sie die Stärke der Marktzinsveränderungen nicht beeinflussen können, liegt die durchschnittliche Anlagedauer (Duration) in Ihrer Hand und lässt sich von Ihnen steuern.

Genau hier setzt das Management des relativen Zinsänderungsrisikos an.

 

Simple Näherungsrechnung zur Abschätzung von Kursrisiken

Für den Hausgebrauch genügt häufig eine simple Näherungsformel, um ein Gefühl für zinsbedingte Kursrisiken – aber auch Kurs-Chancen – zu erhalten. Diese lautet wie folgt:

 

Drei Beispiele:

• Der Marktzins steigt um 3 Prozentpunkte (also z.B. von minus 0,5% auf plus 2,5%) * 8 Jahre Restlaufzeit: Dies macht einen Kursverlust von rund 24%. Ja, das tut weh und entspricht der schmerzhaften jüngsten Erfahrung so manchen Anlegers.
  
  
• Marktzinsanstieg um 3 Prozentpunkte (ganz wie oben), aber nur 2 Jahre Restlaufzeit: Hier beträgt der Kursverlust „nur“ rund 6% (3% * 2).
  
  
• Wo Risiken sind, lauern auch Chancen: Daher als Gegenbeispiel noch der Fall einer Marktzinssenkung um 2 Prozentpunkte (z.B. von 3,5 auf 1,5%) bei einer Restlaufzeit von 5 Jahren: Hier schlägt ein Kursgewinn von ca. 10% zu Buche (2% * 5).

Wenn es sich um höhere Beträge handelt oder Sie es genauer wissen wollen, lässt sich über die mittlere Kapitalbindungsdauer (=Duration) das Zinsänderungsrisiko exakter bestimmen.[6]

 

Auf die Duration kommt es an

Wie können Sie nun das zinsbedingte Kursrisiko Ihrer konkreten Anlagen steuern? Die Antwort lautet in einem Wort: Durationsmanagement. 

Die Duration ist die mittlere Dauer, die Sie auf die vertraglich versprochenen Rückzahlungen aus Ihrem Vertrag – hier also aus einer Anleihe – warten müssen.

Handelt es sich bei der Anleihe um einen Zero-Bond (erhalten Sie also nur eine einzige Rückzahlung als Saldo von Tilgung und kumulierten Zinsen), so ist der Fall simpel. Die Duration entspricht der Restlaufzeit der Nullkuponanleihe (also des Zero-Bonds).

Bei Kuponanleihen verringern die während der Laufzeit anfallenden Zinszahlungen die Duration und die Berechnung wird ein wenig komplizierter.

Sie soll deshalb hier nicht dargestellt werden. Für an den Hintergründen interessierte Leser habe ich unter diesem Link eine PDF zur exakten Berechnung von Duration und Zinselastizitäten aus meinem Studienbuch „Investitions- und Finanzplanung“ zur Verfügung gestellt.

Am Ende dieses Beitrags finden Sie zudem eine Sammlung von Artikeln rund um Zinsänderungsrisiken, Zinsmanagement und Zinsstrukturkurven. Viel Spaß  🙂

In der folgenden Tabelle sehen Sie den Zusammenhang zwischen Duration, (Rest)Laufzeit und Zinskupon am Beispiel unterschiedlicher Anleihen.

 

Interpretation der Tabelle

Bei kleinen Restlaufzeiten – hier 2 Jahre – und niedriger (jährlicher) Kuponzahlung entspricht die Duration (hier 1,99 bzw. 1,96 Jahre) nahezu der Restlaufzeit, da die wenigen Kuponzahlungen kaum ins Gewicht fallen.

Bei einer 10-jährigen Anleihe sinkt die Duration durch einen Kupon von nur 2% jedoch schon um ein knappes Jahr und bei dem 4%-Kupon um mehr als 1,5 Jahre. 

Bei der 30-jährigen Anleihe mit 4%-Kupon beträgt die Duration nur noch knapp 60% der Laufzeit.

 

Erkenntnis aus der Tabelle

Diese Information ist hinsichtlich des Kursrisikos relevant, da die Kursverluste mit der Duration anwachsen.

Oder mit anderen Worten gesagt: Die 30-jährige Anleihe mit 4%-Kupon hat bei Zinssteigerungen eben nicht das Risiko einer 30-jährigen Nullkuponanleihe. Vielmehr entspricht das Zinsänderungsrisiko der 30-jährigen 4%-Kuponanleihe (Fall H in der Tabelle) dem Risiko einer Nullkuponanleihe mit nur rund 18 Jahren Restlaufzeit  (Duration 17,98 laut Tabelle).

 

Und was bedeutet das nun konkret für Sie?

Die Schlussfolgerungen aus diesem 1. Teil lauten:

• Anleihen-ETFs sind Umverpackungen, die eine Vielzahl einzelner Anleihen enthalten. Deshalb sollten Sie Anleihen-ETFs nicht vorschnell als sichere Anlageprodukte betrachten. Denn diese Umverpackungen können lediglich durch Streuung unsystematische Risiken verringern, nicht jedoch systematische Risiken.
• Das Ausfallrisiko einzelner Anleiheschuldner ist weitgehend unsystematisch, Sie können es also durch Anleihen-ETFs verringern.
• Beim Währungsrisiko kommt es auf die Ziele des Anlegers sowie seine gesamte Vermögenssituation Sofern Sie ausschließlich in einer Währung (meist Ihrer Heimatwährung) denken und kalkulieren und keine Verbindlichkeiten in fremder Währung haben, stellt jede Investition, die künftige Zahlungen in Fremdwährungen erbringt, ein Währungsrisiko dar.
• Denken Sie jedoch auch an die Gefahr des Verfalls Ihrer Referenzwährung (meist Heimatwährung), so können Sie Fremdwährungsanteile Ihres Portfolios gerade als Chance bzw. Absicherung für den Fall eines Crashs Ihrer Heimatwährung betrachten.
• Das zinsinduzierte Kursrisiko von Anleihen ist systematisch, denn Zinssteigerungen betreffen alle Kuponanleihen und Zero-Bonds. Folglich kann es durch ETFs nicht nennenswert verringert werden. Hierzu sind andere Möglichkeiten – insbesondere das Durationsmanagement – effizienter.
• Zinsänderungsrisiken lassen sich in absolute und relative unterscheiden. Bei absoluten Zinsänderungsrisiken kann sich der Zinssatz Ihrer Anlage oder Ihres Kredites für Sie ungünstig verändern (variabel verzinslicher Vertrag). Bei relativen Zinsänderungsrisiken bleibt der Zinssatz Ihrer Anlage oder Ihres Kredites konstant (festverzinslicher Vertrag). Hier trifft Sie das relative Zinsänderungsrisiko, da Sie von günstigen Entwicklungen der Marktzinsen nicht profitieren können.
• Eines der beiden Risiken oder eine Mischung daraus gehen Sie zwangsläufig ein. Wenn Sie das absolute Zinsänderungsrisiko minimieren, maximieren Sie das relative und umgekehrt.
• Während man ganz grob sagen kann, dass Ihr relatives Zinsänderungsrisiko mit höherer Restlaufzeit Ihrer Anlage steigt, haben Sie mit der Duration ein genaueres Risikomaß zur Verfügung.
• Die Duration von Nullkuponanleihen entspricht deren Restlaufzeit (einfacher Sonderfall).
• Die Berechnung der Duration bei Kuponanleihen ist etwas komplizierter (Hilfen im Text). Sehr häufig wird die Duration von angebotenen Anleihen oder Anleihen-ETFs direkt angegeben, so dass Sie nicht selbst rechnen müssen.
• Durch Auswahl von Anleihen mit geringer Duration vermindern Sie das zinsinduzierte Kursrisiko. Mit zinsvariablen Anleihen oder Anlagen auf Tages oder Festgeldkonten ist es praktisch Null.

 

Das ist der Abschluss dieses 1. Teils. Nächste Woche lesen Sie im Hartmut Walz Finanzblog den 2. Teil.

 

Noch 3 Leseempfehlungen zum Thema Anleihen für Sie:

• Anleihen zur Portfoliostabilisierung meiden
  

  Ob Festverzinsliche heutzutage in Ihrem Portfolio noch etwas zu suchen haben

• 3 Gründe warum inflationsgebundene Anleihen keine „Rundum-Sorglos-Pakete“ für private Anleger sind
  „Was halten Sie von inflationsgeschützten Anleihen, Herr Walz?“

• Aktienanleihen, nein danke!
  

  „Ach, eine Aktienanleihe ist gar kein Mittelding zwischen Aktien und Anleihe?!“

 

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Herzliche Grüße
Hartmut Walz
Sei kein LeO!

 

[1] zum Beispiel Blogbeitrag „Anleihen zur Portfoliostabilisierung meiden„

[2] Streng genommen handelt es sich bei den ETF-ähnlichen Vehikeln zur Anlage in Rohstoffenund Währungen um ETCs (Exchange Traded Commodities bzw. Currencies) oder ETNs (Exchange Traded Notes), die rechtlich leicht abweichende Merkmale haben können und z.B. kein Sondervermögen verbriefen.

[3] Vertiefend lesen Sie dazu im Buch „Einfach genial entscheiden im Falle einer Finanzkrise“ – Kapitel 5.5 (Hinterfragen Sie Euro-Anleihen) und Kapitel 5.6 (Erwägen Sie Staatsanleihen in Fremdwährungen).

[4] Risikoprämien sind keine Zinsen, sondern sollten eher als Versicherungsprämie für tatsächliche Zahlungsausfälle betrachtet werden. Ausführlich siehe Kapitel A4 „In der Ruhe liegt die Kraft“ im Buch „Einfach genial entscheiden in Geld- und Finanzfragen“.

[5] Vertiefende Angaben zu den der Berechnung zugrunde gelegten Wertpapieren sowie eine weitergehende Interpretation finden Sie auf S. 35f. im Buch „Einfach genial entscheiden in Geld- und Finanzfragen“.

[6] Oder noch genauer, aber umständlicher, durch Abzinsung der gesamten Zahlungsreihe der Festzinsanleihe mit dem „neuen“ Marktzinssatz und Vergleich der Barwertkurse.

 

Sammlung von Artikeln rund um Zinsänderungsrisiken, Zinsmanagement und Zinsstrukturkurven

• Zinsänderungsrisiken – Drum prüfe, wer sein Geld fest bindet_ANLAGEPRAXIS_Heft3_1987_Walz
• Flexible Anlagealternative Stripped Bonds_ANLAGEPRAXIS_Heft5_1987_Walz
• Bond-Stripping rückgängig_Blick_durch_die_Wirtschaft_870731_Walz
• Stripped Bonds_WiSt_Heft8_1987_Walz
• Veredelte Anleihen_ANLAGEPRAXIS_Heft8_1987_Walz_Menichetti
• Mit Langläufern Geld verdienen_Börsen-Journal_Heft8_1988_Walz_Weber
• Laufzeitarbitrage nicht vorteilhaft_ANLAGEPRAXIS_Heft10_1988_Walz_Weber
• Laufzeitarbitrage auf dem deutschen Kapitalmarkt_Die Bank_Heft1_1989_Walz_Weber
• Zinsstrukturkurveneffekt_WiSt_1989_Walz_Weber
• Duration und Zinselastizität im Rentenmanagement_Die Bank_Heft4_1991_Walz_Gramlich
• Zinsrisiko-Management von Rentenportefeuilles_ANLAGEPRAXIS_Heft4_1991_Walz_Gramlich
• Duration und Zinselastizität als Instrumente des Zinsrisiko-Managements_WiSt_Heft7_1991_Walz_Gramlich

 

Erschienen am 02. Juni 2023. Hinweis auf Buchverlosung entfernt und Artikelsammlung ergänzt am 09. Juni 2023.
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