Inflation in Deutschland – Vorübergehend oder dauerhaft?

Inflation in Deutschland: Vorübergehend oder dauerhaft?
Gastbeitrag von Dominik Heberling, Ludwigshafen a.Rh.

Analyse, Ausblick und Handlungsempfehlungen unter Berücksichtigung des Ukraine-Kriegs

„Unser Leben wird teurer. Inflation sogar noch weiter gestiegen.“ So titelte die BILD-Zeitung am 06.01.2022.

In Deutschland beträgt die offizielle Verbraucherpreisinflation^[1] im Dezember 2021 5.3% nach 5.2% im November und ist damit so hoch wie seit 29 Jahren nicht mehr. Diese Entwicklung setzt sich auch 2022 fort.

Im Februar 2022 sind die Verbraucherpreise in Deutschland im Vergleich zum Vorjahr um +5,1% gestiegen. Preistreiber war hauptsächlich die Energie: Heizöl verteuerte sich auf das Vorjahr bezogen um +53%, Erdgas um +36% und Kraftstoffe um +26%.

Und das alles war vor dem Krieg in der Ukraine!

Noch Im September 2021 prognostizierte die EZB-Direktorin Isabel Schnabel, dass die „Inflation weiterhin eher zu niedrig als zu hoch“ sein wird.  Kam der Anstieg der Verbraucherpreise wirklich so überraschend wie die Äußerungen der ausgewiesenen Expertin Schnabel vermuten lassen?

Im Gastbeitrag des Verfassers auf dem Finanzblog von Prof. Dr. Walz zum Thema „Geldillusion“ wurden im Januar 2018 die derzeitige Entwicklung antizipiert und Handlungsempfehlungen gegeben.

Sachwerte wie DAX-Aktien (inkl. Dividenden) stiegen seitdem um +23% (ca. +5,3% p.a.), Gold um +48% (ca. +10,2% p.a.) und Silber um +44% (ca. +9,6% p.a.).^[2]

Das nennt man Vermögenspreisinflation oder Asset-Inflation.

 

Analyse

Grundsätzlich steigen in der Volkswirtschaftslehre die Preise, wenn die Nachfrage größer ist als das Angebot.

Es gibt mehrere Gründe für den derzeitigen Anstieg der Verbraucherpreise in Deutschland. Die am häufigsten genannten Gründe für Preissteigerungen – ohne Anspruch auf Vollständigkeit – sind:

– Geldpolitik der EZB

Die EZB senkte die Zinsen seit 2014 erst auf Null, dann sogar in den Minusbereich. Zudem kauft sie seit Jahren Staatsanleihen in einem niemals zuvor erlebten Umfang. Dadurch erhöhte sich die Geldmenge erheblich. Die Zinspolitik beeinflusst die Kreditkosten und damit die Bereitschaft von Unternehmen und Verbrauchern, sich zu verschulden. Zuerst schlug sich dies auf die Vermögenspreise (Aktien, Edelmetalle, Immobilien) durch. Seit 2021 greift die Liquiditätsflut durch die Verteuerung von Konsumgütern auf die Verbraucherpreise über.

– Angebotsverknappung

Viele für die Produktion notwendige Bauteile und Vorprodukte (u.a. Computerchips, Aluminium, Magnesium, Düngemittel) sind aktuell aus verschiedenen Gründen knapp. Dazu kommen Lieferschwierigkeiten. Frachter stauen sich in den Seehäfen der Welt. Aus Angst vor Corona werden die Ladungen später als geplant gelöscht, Häfen und Fabriken geschlossen, was zu Verzögerungen führt. Produktion und Güterangebot sinken.

– Energiewende

Die Energie wird in Europa und insbesondere in Deutschland aus politischen Gründen künstlich verteuert (z. B. CO2-Abgabe, EEG-Umlage). Dies trifft zum einem direkt die Haushalte, welche so mehr für Strom, Heizung und Benzin bezahlen müssen. Zum anderen verteuert dies auch die Produktion und Logistik der Unternehmen, welche die steigenden Kosten durch höhere Preise an die Verbraucher weitergeben. Dieses Phänomen wird auch als „Green Inflation“ (oder „Greenflation“) bezeichnet.

 

Auswirkungen

Die Bevölkerung in Deutschland bemerkt die steigenden Preise derzeit vor allem bei der Energieversorgung und beim Kauf von Lebensmitteln. Die Auswirkungen sind nicht pauschal, sondern je nach Lebenssituation, Einkommen und Familienstand unterschiedlich.

Grundsätzlich trifft die Inflation Geringverdiener mehr, da diese einen höheren prozentualen Anteil ihres Einkommens für von Preissteigerungen betroffene Güter aufwenden müssen als Besserverdiener. 

Haushalte mit hohem Sachvermögen (z.B. Aktien, Edelmetalle, Immobilien) profitieren hingegen von der Vermögenspreisinflation und können durch die stetigen Wertsteigerungen unter Umständen eine Art „bedingungsloses Grundeinkommen“ erhalten.

Apple z.B. ist an der Börse mittlerweile drei Billionen Dollar wert – mehr als das Bruttoinlandsprodukt von Frankreich und doppelt so hoch wie das von Australien. Beispielsweise durch Kurssteigerungen von gehaltenen Aktien können vermögende Haushalte die gestiegenen Verbraucherpreise ausgleichen.

Allerdings muss differenziert werden. Teilweise können Haushalte das Sachvermögen nicht kurzfristig verwerten. Dies ist z.B. bei einer selbstgenutzten Immobilie der Fall. Auf dem Papier steigt der Wert der Immobilie Jahr für Jahr. Diese Wertsteigerungen generieren allerdings keine direkten Geldzuflüsse, sondern sind sogenannte „Buchgewinne“, die kein Einkommen darstellen.

Haushalte, die hingegen in Miete wohnen und beispielsweise frühzeitig Apple-Aktien kauften, könnten einen Teil der Aktien mit Gewinn verkaufen und sich so Zahlungsströme generieren, um die monatlichen Mehrkosten für Energie und Nahrungsmittel zu decken.

 

Ausblick

EZB-Präsidentin Christine Lagarde hält die Inflation „für ein vorübergehendes Phänomen“. 2022 rechnet sie mit einer „Beruhigung“ der Teuerungsraten.

Nach Ansicht des Verfassers sprechen allerdings mehrere Gründe dafür, dass sich die Verbraucherpreisinflation in Deutschland zumindest auf dem Niveau Stand Anfang 2022 einpendelt oder sogar noch weiter steigen wird:

 

– Russland/Ukraine-Krieg

Russland ist ein – zumindest für Deutschland und die Eurozone – wichtiger Exporteur für Energie (Erdgas, Erdöl, Kohle), Düngemittel, Rohstoffe (z.B. Eisenerz und Nickel) und Getreide (insbesondere Weizen).

Im Falle einer weiteren Eskalation der Situation und damit verbundenen Sanktionen werden sich Materialengpässe verschärfen und die Inflation weiter treiben. Fracking-Gas aus den USA als Substitut ist z.B. erheblich teurer als konventionell gefördertes Erdgas.

Das Institut Oxford Economics hat in einer aktuellen Studie analysiert, was die Folge wäre, wenn Russland Europa sechs Monate lang nicht mit Gas beliefern würde: Die Inflation im Euroraum würde aufgrund der daraus resultierenden Verdopplung des Gaspreises auf über 7% steigen.

Gleichzeitig werden einige Branchen, für die Energieträger und sonstige Ressourcen aus Russland eine hohe Relevanz haben, in massive Schwierigkeiten geraten, was die Gefahr von Branchenrezessionen und gesamtwirtschaftlich einer Stagflation (also Inflation trotz stagnierendem oder sogar rückläufigem Bruttosozialprodukt) heraufbeschwört.

 

– Lohn-Preis-Spirale

Die Gewerkschaften werden in den nächsten Tarifverhandlungen wesentlich höhere Löhne fordern, um die aktuelle Inflation auszugleichen. Die Erhöhung des Mindestlohns treibt zudem die Tariflöhne.

Dies bewirkt zum einen mehr nachfragewirksames Kapital bei den Arbeitnehmern als auch höhere Lohnkosten bei den Unternehmen. Diese werden dann erneut die Preise anheben müssen, um die höheren Kosten auszugleichen. Wichtige Tarifverhandlungen finden ab Ende 2022 statt, sodass die Lohn-Preis-Spirale erst zeitverzögert einsetzen wird.^[3]

 

– Importierte Inflation

Die US-Notenbank FED in den USA hat für 2022 weitere Zinserhöhungen angekündigt und es wird erwartet, dass sie früher und stärker bereit ist, geldpolitisch gegenzusteuern als die EZB.

In Anbetracht der hohen Verschuldung von südeuropäischen Staaten kann es keine signifikanten Zinserhöhungen in der Eurozone geben. Anleger werden in höher verzinste US-Dollar-Anlagen umschichten und der Euro könnte weiter gegenüber dem US-Dollar abwerten.

Der Devisenmarkt hat auf diese Erwartungen bereits reagiert. Seit Anfang 2021 wertete der Euro um -10% gegenüber dem US-Dollar ab^[4]. Importierte Güter, allen voran der Ölpreis wurden und werden als Folge davon in Euro teurer und treiben die Inflation weiter. Exportorientierte Unternehmen in Deutschland profitieren hingegen von einer Euro-Abwertung, da ihre Produkte auf dem Weltmarkt günstiger werden.

 

– Demographie

Viele ältere Arbeitnehmer gehen in den nächsten Jahren in Rente und konsumieren dann ohne selbst zu produzieren. Dafür nutzen sie u.a. die staatliche Rente oder lösen ihre Ersparnisse auf. Die Nachfrage nach Verbrauchsgütern wird durch diese Rentner aufrecht erhalten. Allerdings tragen sie zur Produktion von Gütern nach einem arbeitsreichen Berufsleben verständlicherweise nicht mehr bei. Aufgrund der fehlenden Fachkräfte wegen des demographischen Wandels sind weitere nachfrage- und kostenwirksame Lohnsteigerungen zu erwarten.

Entscheidend sind nach Einschätzung des Verfassers die Inflationserwartungen der Bevölkerung. Wenn breite Kreise erwarten, dass die Preise weiter steigen werden, dann werden Käufe aller Art vorgezogen, um weiteren Preiserhöhungen zuvor zu kommen. Die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes steigt. Durch die Kreiskausalität^[5] werden allerdings damit erst recht weitere Preissteigerungen ausgelöst. Eine Spirale mit ungewissen Ausgang setzt ein.

Das Flossbach von Storch Research Institute kommt zu einer ähnlichen Einschätzung. Das Institut berechnete in verschiedenen Szenarien, dass sich die Inflationsrate in der Euro-Zone in den nächsten 3 bis 5 Jahren in Abhängigkeit von der Umlaufgeschwindigkeit und der Neutralisation des Geldüberhanges zwischen 3,7% und 8,8% p.a. bewegen könnte.^[6] Dabei waren die Auswirkungen des Ukraine-Kriegs in dieser Analyse noch gar nicht enthalten, sie verschlechtern die Prognose noch zusätzlich.

Auch gewinnt Inflation-Hedging für Unternehmen aktuell stark an Bedeutung. Immer mehr Banken bieten mittlerweile Absicherungsprodukte auf nationale Inflationsraten an.^[7] Dies zeigt, dass sich auch die Wirtschaft auf dauerhaft höhere Inflationsraten vorbereitet.

 

Handlungsempfehlungen

Was bedeutet dies konkret für Sie?

– Diversifikation und Flexibilität! Die Zukunft ist immer unsicher. Es kann alles passieren – auch das Gegenteil. Weise Investoren streuen deswegen ihr Vermögen breit, stecken nie mehr als ein Drittel in die gleiche Anlageklasse und bringen regelmäßig die einzelnen Anlageklassen wieder auf ihren anfänglichen Anteil („Rebalancing“).

– Sicherung der Liquidität! Stellen Sie sicher, dass Sie jederzeit ihre aktuellen und zukünftigen Zahlungsverpflichtungen erfüllen können. Reduzieren Sie Fixkosten und halten Sie Risikopuffer bereit, um unerwartete Preissteigerungen ausgleichen zu können.

– Keine Schulden! In der Theorie profitieren Schuldner von der Inflation, da die Inflation die Schuld entwertet und sie real weniger zurückzahlen müssen. In der Praxis besteht das Risiko, aufgrund von Preissteigerungen nicht mehr genug Liquidität zu haben, um die monatlichen Kreditraten zu bedienen. Als Konsequenz kann dann der kreditfinanzierte Sachwert (Immobilie, Grundstück, Aktie oder Auto) vom Kreditgeber (Bank) kurzfristig verwertet bzw. zwangsversteigert werden, möglicherweise mit erheblichen Verlusten.

– Sachwerte! Ein breit gestreutes globales Aktiendepot bzw. ETF-Fonds, Edelmetalle, Grund/Boden und Rohstoffe haben in der Vergangenheit bewiesen, dass sie die Inflation mit am besten kompensieren können. Beachten Sie bei Ihren Entscheidungen den „Lindy-Effekt“.^[8]

Ziel sollte es sein, die Vermögenspreisinflation zu nutzen, um einerseits das vorhandene Vermögen real zu erhalten und gleichzeitig die Verbraucherpreisinflation auszugleichen.

Vereinfacht: Der Optimalzustand eines Anlegers ist erreicht, wenn Mehrausgaben an der Tankstelle beispielsweise durch Wertsteigerungen und Dividenden von Rohstoffaktien im Aktiendepot kompensiert werden. Ein Finanzexperte würde dies als „natural hedging“ bezeichnen.^[9]

 

Fazit

Alles deutet darauf hin, dass uns der Mix aus Steuer- und Abgabenerhöhungen, steigender Staatsverschuldung, niedrigen Zinsen und Inflation in den nächsten Jahren erhalten bleibt. Ein Lieblingsspruch meiner pfälzischen Großmutter war: “Sach bleibt Sach. Geld geht immer kaputt“. Sie war eine weise Frau.

 

[1] Die tatsächlichen persönlichen Verbraucherinflationsraten können von den offiziell verkündeten abweichen, je nachdem welche Produkte im offiziellen Preisindex sind. Meine persönliche Vergleichsgrundlage ist die jährliche Preissteigerungsrate meiner lokalen Tageszeitung.
[2] Alles in Euro, Betrachtungszeitraum: 01.01.2018 bis 31.12.2021.
[3] Der aktuelle Tarifvertrag der Metallindustrie läuft beispielsweise bis zum 30.09.2022; Ende 2022 stehen die Tarifrunden im öffentlichen Dienst von Bund und Kommunen an.
[4] Stand: 25.03.2022.
[5] Vgl. Walz, Hartmut: „Einfach genial entscheiden“.
[6] Vgl. Flossbach von Storch Research Institute: „Die Irrfahrten der Geldpolitiker“.
[7] Vgl. Finance Magazin Sonderbeilage November/Dezember 2021, S. 58.
[8] Vgl. Walz, Hartmut: „Einfach genial entscheiden in Geld- und Finanzfragen“.
[9] In der Volkswirtschaftslehre spricht man vom sogenannten „Heberling-Gleichgewicht“. 😉